Deutschland spricht über Transformation, Innovation und Wettbewerbsfähigkeit. Gleichzeitig bleibt der heimische Kapitalmarkt erstaunlich zurückhaltend. Börsengänge sind selten geworden. Viele Unternehmen scheuen den Schritt an die Börse — aus Sorge vor Regulierung, Transparenzanforderungen oder volatilen Märkten.

Dabei wäre gerade jetzt der richtige Zeitpunkt, sich intensiver mit Kapitalmarktfähigkeit auseinanderzusetzen.

Denn ein IPO ist längst nicht mehr nur ein Finanzierungsinstrument. Wer heute an die Börse geht, muss zeigen, dass Governance, Aufsicht, Reporting und strategische Steuerung professionell funktionieren. Der Kapitalmarkt bewertet längst nicht mehr nur Zahlen. Er bewertet Strukturen.

Herausforderung

Genau darin liegt die eigentliche Herausforderung vieler Unternehmen. Besonders mittelständische oder familiengeführte Gesellschaften verfügen häufig über historisch gewachsene Strukturen, die operativ hervorragend funktionieren, den Erwartungen institutioneller Investoren jedoch nur eingeschränkt standhalten. Persönliche Verflechtungen, wenig formalisierte Entscheidungsprozesse oder unklare Verantwortlichkeiten werden im IPO-Prozess plötzlich zu kritischen Themen.

Hinzu kommt: Erfolgreiche Börsengänge entstehen heute selten in langen, stabilen Marktphasen. Vielmehr müssen Unternehmen vorbereitet sein, wenn sich kurzfristig ein geeignetes Marktfenster öffnet. Einer der Experten des Webinars sprach deshalb treffend von der Suche nach der richtigen „Schießscharte“ — also jenem kurzen Moment, in dem Kapitalmarkt, Investorenstimmung und Unternehmensreife zusammenpassen.

Rolle des Aufsichtsrats

Das verändert auch die Rolle des Aufsichtsrats fundamental. Während in privaten Unternehmen häufig langjährige Vertraute oder ehemalige Vorstände Teil des Gremiums sind, erwarten institutionelle Investoren heute vor allem eines: Unabhängigkeit. Darüber hinaus stehen Diversität, zeitliche Verfügbarkeit und Kapitalmarktexpertise zunehmend im Fokus internationaler Investoren und Proxy Advisors.

Besonders intensiv wird mittlerweile das Thema „Overboarding“ diskutiert. Viele internationale Investoren akzeptieren nur noch eine begrenzte Anzahl an Mandaten pro Aufsichtsratsmitglied. Dahinter steht ein klarer Gedanke: Gute Governance benötigt Zeit, Präsenz und echte inhaltliche Befassung.

Auch die Vergütungssysteme geraten immer stärker in den Mittelpunkt. Seit ARUG II erwarten Investoren transparente und langfristig ausgerichtete Modelle, die zur strategischen Equity Story des Unternehmens passen. Variable Vergütungssysteme müssen nachvollziehbar sein und langfristige Wertentwicklung fördern. Gleichzeitig wird es zunehmend schwieriger, erfahrene und unabhängige Aufsichtsräte für börsennotierte Unternehmen zu gewinnen.

Mögliches Scheitern

Interessant ist zudem, wie häufig IPOs bereits an scheinbar technischen Strukturfragen scheitern können. Im Webinar wurde etwa ein Fall geschildert, bei dem zentrale Patente nicht direkt im Eigentum der Gesellschaft standen, sondern bei der Gründerfamilie verblieben. Für Investoren und Banken war dies letztlich nicht akzeptabel. Solche Themen werden oft erst spät erkannt — dann jedoch mit erheblicher Wirkung auf den gesamten Prozess.

Auch Haftungsfragen gewinnen massiv an Bedeutung. Neben klassischen D&O-Versicherungen spielen mittlerweile spezielle POSI-Versicherungen für Prospekthaftungsrisiken eine wichtige Rolle. Gleichzeitig wächst der Druck auf Aufsichtsräte, sich intensiv mit den wesentlichen Dokumenten, Risiken und Governance-Strukturen eines Börsengangs auseinanderzusetzen.

Bemerkenswert war schließlich auch die Diskussion über den Einsatz von KI bei Börsenprospekten. Die Einschätzung der Experten fiel differenziert aus: Standardisierte Elemente lassen sich durchaus automatisieren. Die eigentliche Equity Story eines Unternehmens — also die glaubwürdige Erklärung, warum dieses Unternehmen künftig erfolgreich sein wird — entsteht jedoch weiterhin im intensiven Zusammenspiel von Vorstand, Aufsichtsrat, Banken und Beratern.

Mehr Diskussion!

Vielleicht braucht Deutschland deshalb nicht nur mehr IPOs. Vielleicht braucht Deutschland vor allem wieder mehr Diskussion über Kapitalmarktfähigkeit, professionelle Governance und die strategische Rolle moderner Aufsichtsräte.

Dieser Beitrag fasst wesentliche Erkenntnisse eines Webinars der Directors Academy zusammen. Teilnehmer der Diskussion waren Dr. Pia Luenstroth und Nina Grochowitzki (hkp/// group / Mercer) sowie Dr. Andreas Zanner, Rechtsanwalt und Experte für IPOs.

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Pia Lünstroth Nina Grochowitzki Dr. Andreas Zanner